“大股东才是真正的主角，我们都是打杂的。”上海某私募基金公司的负责人调侃道。

虽然目前股票市场的赚钱效应不明显，但对于上市公司大股东而言，获利动机始终未变。只是在弱势行情下，大股东需要更多机构，例如私募、券商来“友情客串”他们的资本故事，借助股票收益互换等带有对赌性质的工具，得以最大限度地从资本市场获利。

“股票收益互换交易采用场外协议成交的方式，一方提供固定收益，另一方提供浮动收益，两种收益类型之间的交换，实际资产不发生转移。”某中型券商的一位人士特别提到，股票收益互换类似场外衍生品非标业务，需要与券商机构一事一议，不会有行业统一标准，要看对手公司的议价能力和实际沟通结果。

　　定增领域显“身手”

定增界熟手——某私募基金经理丁诚（化名）最近在为一个三年期股票定增项目奔走。按理说，现在的定增市场红透半边天，好项目根本不够庞大的机构资金“抢食”，处于溢价抢单状态。但丁诚手上的这单生意需要更多的交易环节来实现——按照上市公司大股东启动定增时的“附加条件”，基金管理人需要帮他们匹配能够开展股票收益互换的券商，让大股东间接享受到股票上涨带来的更多浮动收益。

“现在监管层对三年期定增的结构化产品管得非常严，根本发不出来，不像一年期定增的结构化产品可以通过信托渠道实现。此时股票收益互换实际起到的是融资作用。”丁诚说。

比如他手上的这一单，大股东出资1个亿，认购自家公司即将启动的增发股票，定增价每股20元，共500万股。由于对增发后股票行情非常有信心，希望获得更多股票未来上涨的收益，但又不想占用自己太多的流动资金，他便想到收益互换这一招。由丁诚所在的机构出面，向券商“借”来500万股该公司的定增股（相当于1亿元市值），大股东每年向券商支付年化7%的固定成本，待三年定增解禁时，股票还给券商，而股票上涨的收益或下跌的损失均由大股东自己承担——即用固定的利息成本，向券商交换了股票的浮动收益或者亏损。

“其中应有三笔交易：券商借钱给大股东，大股东支付年化7%的利息；大股东用借来的钱购买自己的增发股，然后把股票交给券商代持；等定增解禁时，券商把持有股票的所有收益或者亏损还给大股东。”丁诚解释道，由于不需要真正的借款和购买股票，券商用自营或从其他地方借来的资金购买股票，大股东的资金就省下来。在此过程中，大股东需要存放30%至50%的保证金或保证品，实际等于动用了2至4倍不等的杠杆，所以被视为一种间接的定增配资。

他提到，在定增中开展股票收益互换这项业务的价格非常透明和市场化，根据股票资质以及银行间市场资金的松紧情况上下浮动。去年大多在8%至10%，今年在8%以下，但也不会低于6%，每年末大股东向券商支付固定成本，等三年期解禁时券商再一次性向大股东结算浮动收益或者亏损。

“在我曾经做过的一单交易中，定增解禁时，股票获得1倍正回报，大股东付给券商三年共24%的资金成本，再付给基金管理人一定的通道费和其他费用，自己‘空手套白狼’获得将近60%的资产回报。”丁诚说。

(原标题：一路潜行花样多 “聪明钱”玩转股票收益互换)